ЦБ наращивает кредитование банков под репо для покупки ОФЗ — риски монетарного финансирования бюджета

Центральный банк всё активнее участвует в покрытии дефицита федерального бюджета, выдавая банкам кредиты под операции репо, чтобы те покупали облигации федерального займа (ОФЗ). По состоянию на 18 июня регулятор ввёл в банковскую систему примерно 4,75 трлн рублей такими займами.

Схема проста: банки скупают ОФЗ, используют их в качестве залога в Центробанке и получают кредиты репо, которые затем часто направляют на закупку нового объёма госдолга. В результате значительная часть облигаций фактически остаётся на балансе регулятора.

Рост объёмов и новые полномочия правительства

Резкий рост вливаний начался прошлой осенью на фоне падения нефтегазовых доходов и быстрого увеличения дефицита бюджета. С конца октября по конец декабря Центробанк предоставил банкам около 1,9 трлн рублей по операциям репо, а с начала текущего года — ещё примерно 1 трлн рублей.

В начале недели Государственная дума в экстренном порядке приняла закон, позволяющий правительству увеличивать расходы и госдолг сверх лимитов, заложенных в бюджетном законе. По оценкам, Минфину может потребоваться дополнительно 2–3 трлн рублей для покрытия расходов, связанных с военными расходами, которые в этом году могут превысить план на порядка 40% (примерно 4–5 трлн рублей).

«Речь идёт не просто об увеличении расходов или связанных с этим рисках — это решение о монетарном финансировании расходов. Это не просто больший дефицит, это новая эра», — отмечают экономисты.

Изначально Минфин рассчитывал привлечь около 4 трлн рублей на долговом рынке, но теперь план заимствований может вырасти до 6–7 трлн рублей.

До начала событий с ограничением доступа к иностранному капиталу иностранные инвесторы держали примерно 20% обращающихся ОФЗ. С уходом иностранных покупателей российские банки стали наращивать долю госбумаг в активах через операции репо, что эксперты расценивают как опосредованное эмиссионное финансирование государственного долга и предупреждают о проинфляционном эффекте.

«Инфляционное давление при начале таких операций проявится практически сразу. Так власти получают скрытую форму налогообложения — инфляцию, которая съедает покупательную способность населения, но формально не требует прямых платежей в бюджет», — подчёркивают специалисты.

В краткосрочной перспективе наращивание финансирования через репо поможет правительству обслуживать расходы, но это повышает риск ускорения инфляции и ослабления доверия к макроэкономической политике.