Коротко
Минфин приостановил размещение ОФЗ на неопределённый срок — ранее аукционы уже дважды отменялись или признавались несостоявшимися. Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, возможной остановки цикла смягчения политики ЦБ и усиления внешних санкционных угроз.
Почему это важно
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита: за первые полгода он достиг 5,7 трлн рублей (примерно 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн. Экономисты ожидают, что дефицит к концу года может вырасти до ~7 трлн рублей — при этом по итогам полугодия Минфин выручил около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
Мнения аналитиков
- Юрий Тулинов (Т‑инвестиции): пауза временно снижает давление на длинные ОФЗ с фиксированным купоном, но не отвечает на ключевые вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и реальная потребность Минфина в новых размещениях.
- Евгений Коган (инвестбанкир, профессор ВШЭ): пауза вряд ли продлится более квартала; с большой вероятностью Минфин вернётся к заёмным операциям, предлагая банковскому сектору облигации с плавающим купоном.
- Аналитики Вектор Капитала: если топливный кризис и связанное с ним давление на инфляцию задержат снижение ставки ЦБ, возможен повтор сценария конца 2024 года — крупные выпуски флоатеров с активными покупками со стороны госбанков.
Риски и альтернативы
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; цель Минфина — снизить долю флоатеров до 25–30%. Альтернативой остаётся использование средств Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля — около 3,6 трлн рублей), но массовое расходование ФНБ чревато рисками при низких ценах на нефть и уменьшением возможностей для поддержания бюджета.
Вывод
Пауза в размещениях даёт кратковременное облегчение для рынка облигаций, но не снимает фундаментальных вопросов финансирования дефицита. Скорее всего, к концу года Минфин вернётся к заимствованиям, в том числе через флоатеры, что повысит чувствительность бюджета к изменению процентных ставок.
Отметим также, что ранее Минфин останавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
